投稿來源：虎符財(cái)經(jīng)

資產(chǎn)4.25億元的雙鯨藥業(yè),要融資10.9億元。業(yè)務(wù)過度依賴維生素D滴劑,卻又忽視科研投入,劉宏以及易建聯(lián)、劉強(qiáng)東夫婦助推其上市背后,或都在等待分享這場(chǎng)資本盛宴。

6月21日,隨著證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公布青島雙鯨藥業(yè)(以下簡(jiǎn)稱雙鯨藥業(yè))的招股書,標(biāo)志著這家于5月29日完成上市輔導(dǎo)的藥企,距離資本市場(chǎng)僅“一步之遙”。

營(yíng)收凈利連年上漲,卻要還要巨額融資

根據(jù)招股書披露,雙鯨藥業(yè)此次擬在深交所上市,并計(jì)劃發(fā)行股票數(shù)量不超過3500萬股,且發(fā)行股份數(shù)量占公司發(fā)行后總股本比例不低于25%;均為公開發(fā)行新股,公司股東不進(jìn)行公開發(fā)售,發(fā)行后總股本不超過14000萬股。

公開資料顯示,雙鯨藥業(yè)前身為青島魚肝油廠,如果追溯油廠的歷史則可以到上世紀(jì)50年代。但根據(jù)招股書顯示,由雙鯨有限和青島魚肝油長(zhǎng)合并發(fā)展而來的雙鯨藥業(yè),則成立于1994年。

成立后的雙鯨藥業(yè),主要以從事化學(xué)藥品制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,產(chǎn)品主要為口服型維生素類非處方藥物。直到2018年11月,才完成整體股份質(zhì)改造的雙鯨藥業(yè),算是完成了上市前的基礎(chǔ)工作。而這之前,從2013年9月到2018年7月,多達(dá)8次的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,成功引入了丹青二期、海都青松、松璽投資等新股東的同時(shí),也完成了增資擴(kuò)股。

增資擴(kuò)股后,雙鯨藥業(yè)的注冊(cè)資本也水漲船高,達(dá)到了1.05億元。和注冊(cè)資本遙相呼應(yīng)的是近年來雙鯨藥業(yè)不俗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。根據(jù)招股書顯示,報(bào)告期內(nèi)雙鯨藥業(yè)的營(yíng)收分別為2.48億元、3.38億元和4.89億元;實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三年上漲的同時(shí),2018年的同比漲幅更是在前一年36%的基礎(chǔ)上擴(kuò)大到了44.6%。

與此同時(shí),在表現(xiàn)公司主業(yè)盈利能力的扣非凈利上,雙鯨藥業(yè)也表現(xiàn)不俗。報(bào)告期內(nèi),分別實(shí)現(xiàn)了6121.35萬元、8133.66萬元、10435.24萬元的扣非凈利。與此同時(shí)2018年雙鯨藥業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額也實(shí)現(xiàn)了大幅上漲,達(dá)到了1.51億元。

業(yè)績(jī)連年遇喜,又有大量現(xiàn)金入賬,但如此優(yōu)異的成績(jī)依舊沒有降低雙鯨藥業(yè)融資的意愿。根據(jù)招股書披露,此次雙鯨藥業(yè)計(jì)劃總計(jì)募集資金10.71億元,將主要用于投資建設(shè)年產(chǎn)8600萬瓶(盒)藥品生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建及品牌建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

而虎符財(cái)經(jīng)粗略計(jì)算發(fā)現(xiàn),募資額經(jīng)相當(dāng)于雙鯨藥業(yè)2018年資產(chǎn)額4.26億元的2.5倍,相較于同期的營(yíng)收也達(dá)到了2.2倍。另據(jù)招股書披露,雙鯨藥業(yè)通過此次募資,實(shí)施的年產(chǎn)8600萬瓶(盒)藥品生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目建成后,預(yù)計(jì)將新增銷售收入109058.12萬元,新增利潤(rùn)總額26822.32萬元。而不知此舉,又能從多大程度上化解雙鯨藥業(yè)對(duì)于維生素D產(chǎn)品過于依賴的現(xiàn)狀。

靠一款產(chǎn)品“打天下”“輕視”科研

分析招股書不難發(fā)現(xiàn),以維生素類滴劑為主要產(chǎn)品的雙鯨藥業(yè),維生素D滴劑更是貢獻(xiàn)了其業(yè)績(jī)的絕大部分。2016—2018年公司源于維生素D滴劑產(chǎn)品的收入占比總營(yíng)業(yè)收入分別為59.27%、68.86%和71.37%,占比連年走高的同時(shí),也反映了雙鯨藥業(yè)對(duì)于維生素D滴劑越來越依賴的事實(shí)。

截至2018年末,國(guó)內(nèi)僅公司和星鯊制藥兩家藥企生產(chǎn)銷售維生素D滴劑;2017年兩家藥企銷售額均超過7億元,且增長(zhǎng)速度較快。其中,雙鯨藥業(yè)公司的維生素D滴劑的市場(chǎng)份額從2015年的42.32%上升至2017年的48.46%,上升趨勢(shì)明顯。而市場(chǎng)占有率的上升,卻也預(yù)示著公司此項(xiàng)業(yè)務(wù)即將接近天花板的現(xiàn)實(shí)。

與此同時(shí),2017年維生素D滴劑的市場(chǎng)增長(zhǎng)率從11.57%下降到5.78%。2018年,雙鯨藥業(yè)維生素D滴劑銷售單價(jià),更是由2017年的0.366粒/元降到2018年的0.364粒/元。而受部分生產(chǎn)材料采購(gòu)價(jià)格上漲的影響,維生素D滴劑的單位成本平均增長(zhǎng)11.41%,2017—2018年,維生素D滴劑的毛利率分別為86.40%、84.76%,毛利率有所下滑。而這都增加了雙鯨藥業(yè)對(duì)產(chǎn)品過于依賴的風(fēng)險(xiǎn),在招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示中,雙鯨藥業(yè)也明確指出其存在產(chǎn)品相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。

一波未平一波又起。這邊是持續(xù)走高的產(chǎn)品依賴風(fēng)險(xiǎn),另一邊雙鯨藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用形成的巨大剪刀差,更是如“達(dá)摩克利斯之劍”高懸頭頂。

虎符財(cái)經(jīng)通過閱讀雙鯨藥業(yè)的招股書發(fā)現(xiàn),雙鯨藥業(yè)連年上漲的背后,研發(fā)費(fèi)率(研發(fā)費(fèi)用/總營(yíng)收)卻基本保持一種原地踏步的狀態(tài)。2016—2018年雙鯨藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用分別為0.08億元、0.11億元和0.16億元,研發(fā)費(fèi)率分別為3.42%、3.26%和3.42%。與之相對(duì)應(yīng)的卻是常年居高不下銷售費(fèi)率(銷售費(fèi)用/總營(yíng)收),報(bào)告期內(nèi)公司的銷售費(fèi)用分別為0.49億元、1.16億元和1.98億元,銷售費(fèi)率更是從早年的19.94%,一路上漲到34.24%和40.58%的水平。

橫向?qū)Ρ绕渌愃幤?卻是另一番表象。如浙江醫(yī)藥(股票代碼：600216.SH),其2017年和2018年的研發(fā)費(fèi)用則分別高達(dá)2.8億元和3.22億元。而面對(duì)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手20倍與自己的研發(fā)投入,在招股書的融資用途中,雙鯨藥業(yè)也并未提及是否會(huì)增加研發(fā)投入?？蛇@高達(dá)10億元的募資盛宴額背后,包括易建聯(lián)、劉強(qiáng)東夫婦在內(nèi)的股東們或早已躍躍欲試。

劉宏的朋友圈：易建聯(lián)、劉強(qiáng)東夫婦成股東

根據(jù)招股書顯示,贛州國(guó)悅同安投資中心(有限合伙)持有青島雙鯨57.54%的股權(quán),系公司控股股東。作為實(shí)控人的劉宏,憑借國(guó)悅同安的執(zhí)行事務(wù)合伙人的身份,通過國(guó)悅同安和青島宏揚(yáng)悅而投資管理有限公司,合計(jì)持有公司37.01%股權(quán)同時(shí),更是擁有公司超過6成的表決權(quán)。

除了國(guó)悅同安為,包括嘉興丹青、蘇州丹青二及嘉興雙玉投資分別持有9.70%、7.21%和6.77%的股權(quán)位于大股東行列。而梳理這些大股東背后的投資人發(fā)現(xiàn),劉強(qiáng)東夫婦、籃球明星易建聯(lián)的名字則多次浮現(xiàn)。

無論是持股9.70%的嘉興丹青,還是持股7.21%的蘇州丹青二期,劉強(qiáng)東夫婦的身影都隱現(xiàn)其間。劉強(qiáng)東夫婦這邊通過共同出資成立的宿遷天強(qiáng)股權(quán)投資作為嘉興丹青的合伙人,間接持有雙鯨藥業(yè)股份。另一邊又如法炮制,在丹青二期的合伙人名單中再次出現(xiàn)了宿遷天強(qiáng)股權(quán)投資的身影。同時(shí),劉強(qiáng)東為第一大股東的江蘇京東邦能亦是丹青二期的合伙人。

常言道,“拔出蘿卜帶出泥”。正當(dāng)虎符財(cái)經(jīng)梳理丹青二期的股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí),在合伙人的名單中籃球明星易建聯(lián)的名字赫然在列。其分別以2000萬和3000萬的出資,進(jìn)入了丹青投資和丹青二期兩家私募基金的合伙人行列。

如此一來,劉宏的朋友圈可真可謂是“星光熠熠”,從商界大佬到體育明星,就連被譽(yù)為“國(guó)民女神”的“奶茶妹妹”章澤天都網(wǎng)絡(luò)其中。如今,雙鯨藥業(yè)上市或只有咫尺之遙,而劉宏的朋友圈或早已“浪個(gè)哩個(gè)浪”。對(duì)此你有什么看法,歡迎在評(píng)論區(qū)留言。